中美貿易戰(zhàn)：影響及其展望
投資要點：中美貿易戰(zhàn)升級對兩國經濟弊大于利是毫無疑問的，同時也不利于全球經濟的進一步復蘇。我們謹慎理性預期，此次中美貿易戰(zhàn)全面升級的可能性不大，最終會通過談判方式解決，談判或將比較曲折漫長。此次的中美貿易戰(zhàn)或有助于促進中國進一步改革開放和產業(yè)升級轉型。我們認為，中美貿易戰(zhàn)對金融市場短期的激烈沖擊已經過去，但貿易沖突解決的前景仍不明朗，從而影響市場的風險偏好，A 股短期繼續(xù)承壓，債市和黃金受益。從行業(yè)來看，中美貿易戰(zhàn)受損的出口型企業(yè)以及中國將進一步開放的行業(yè)短期仍將繼續(xù)面臨壓力，而產業(yè)升級和進口替代企業(yè)將會受益。
此次中美貿易戰(zhàn)的背景
去年 8 月 14 日，特朗普簽署行政令，指示美國貿易代表萊特希澤按照美國《1974 年貿易法案》第 301 條對中國發(fā)起調查，內容包括中國是否侵犯美國知識產權、強制美國進行技術轉讓等。
美國總統(tǒng)特朗普當?shù)貢r間 3 月 22 日簽署總統(tǒng)備忘錄，依據“301 調查”結果，將對從中國進口的商品大規(guī)模征收關稅，涉及征稅的中國商品規(guī)模可達 600 億美元，并限制中國企業(yè)對美投資并購。此前 3 月初特朗普已簽署了對進口鋼鐵和鋁分別征收 25%和10%關稅的決定，直接劍指中國。
中國官方相關部門表示強烈抗議，并出臺反制措施。中方表示不想跟任何人打貿易戰(zhàn)，但如果有人非逼迫我們打，我們一不會怕，二不會躲。如果美方采取損害中方利益的行動，中方必將采取堅決和必要的應對措施。2018 年 3 月 23 日，商務部發(fā)布了針對美國進口鋼鐵和鋁產品 232 措施的中止減讓產品清單并征求公眾意見，擬對自美進口部分產品加征關稅，以平衡因美國對進口鋼鐵和鋁產品加征關稅給中方利益造成的損失。該清單暫定包含 7 類、128 個稅項產品，按 2017 年統(tǒng)計，涉及美對華約 30 億美元出口。
美國貿易逆差的成因與中美貿易現(xiàn)狀
美國持續(xù)性商品貿易逆差是一個已經持續(xù)了 40 多年的事實。1976 年至 1996 年的二十年里，日本是美國商品貿易逆差的最大來源國。這個時期，日本成為美國貿易摩擦的主要目標。在 2001 年加入 WTO 以后，中國逐步成為美國貿易逆差主要來源國，自然也就成為美國貿易摩擦的主要國家。根據中方統(tǒng)計，2017 年中國對美貨物貿易順差 2758 億美元，占中國貨物貿易順差的 65.3%；而據美方統(tǒng)計，2017 年美國對華貨物貿易逆差3752 億美元，占美國貨物貿易逆差的 46.3%，高于排第二位至第九位的八個國家之和（44%）。美國今年 1 月份的貿易逆差創(chuàng) 2008 年 10 月以來新高，其中對華逆差為 15 年月以來最高，成為特朗普開征高關稅的直接刺激信號。
中美貿易不平衡的原因
中美貿易嚴重失衡責任不在中國，主要原因在于美元國際儲備貨幣地位（美國需要逆差輸出美元到全球各個角落）、美國過度消費的低儲蓄模式（美國是典型的消費國，通過負債擴張支撐消費需求）、全球價值鏈分工以及美國對華高新技術出口限制等。而隨著全球產業(yè)鏈分工的不斷深化，中國成為世界工廠，也就自然成為美國最大的貿易逆差國。事實上，如果按照最新的“全球價值鏈”(Global Value Chain，GVC)概念來統(tǒng)計，目前的中美貿易逆差是被明顯被高估的。
根據中國商務部 2017 年 5 月《關于中美經貿關系的研究報告》，在全球價值鏈中，貿易順差反映在中國，但利益順差在美國，總體上雙方互利共贏。據中方統(tǒng)計，中國貨物貿易順差的 59%來自外資企業(yè)，61%來自加工貿易。中國從加工貿易中只賺取少量加工費，而美國從設計、零部件供應、營銷等環(huán)節(jié)獲益巨大。
特朗普發(fā)動此次貿易戰(zhàn)目的
從表面上看，此次美方發(fā)起的貿易戰(zhàn)是要求中國采取具體措施降低美國對華貿易赤字。但市場普遍認為美國發(fā)起此次貿易戰(zhàn)具有政治、經濟和戰(zhàn)略等多方面的目的：一是美國國內政治因素，特朗普希望通過解決所謂的中美貿易不平衡問題，借此兌現(xiàn)“美國優(yōu)先”的競選承諾，同時也為 5 月將進入美國國會中期選舉拉票；二是借助通過減少貿易逆差的貿易戰(zhàn)，希望中國進一步開放市場和加強知識產權保護；三是先借此在其他敏感問題談判上獲得籌碼；四是也許深層次目的在于試圖重演 1980 年代美日貿易戰(zhàn)以遏制中國復興。很明顯美國對中國加征稅的領域不是中國更具比較優(yōu)勢的中低端制造，而是《中國制造 2025》中計劃主要發(fā)展的高科技產業(yè)，包括航空、新能源汽車、新材料等。而這些產業(yè)也正是美國的優(yōu)勢產業(yè)。美國貿易戰(zhàn)的根本目的在于阻止中國產業(yè)升級和技術進步，繼續(xù)維持美國高技術產業(yè)在全球的領導地位。
中美貿易戰(zhàn)的后果及其影響
中美貿易戰(zhàn)升級的負面影響，對兩國經濟弊大于利是毫無疑問的。從宏觀經濟學的角度來看，基于國別比較優(yōu)勢和國際分工基礎上的國際貿易，將提升兩國的經濟福利并促進經濟增長。以中國為例，2017 年中國 GDP 實現(xiàn)超預期的 6.9%增長，很大程度上得益于 2017 年出口的強勁復蘇。對美國而言，也勢必將增加美國民眾生活成本，推升通脹，制約消費，削弱經濟增長，進而影響全球經濟持續(xù)復蘇。如果中美貿易戰(zhàn)升級，不僅影響經濟增長，而且兩國還將面臨通脹上升的壓力。
中美貿易戰(zhàn)對中國相關產業(yè)的影響不一。如果中美貿易戰(zhàn)全面升級，對中國高端制造發(fā)展及經濟增長將產生不利影響。從目前中美的貿易狀況來看，消費電子產品、通信設備、紡織制品等中美貿易有顯著順差。從具體分項來看，科技及電信類產品可能是下一個受到貿易戰(zhàn)影響的領域，其次是服裝配件、機械設備、鞋類與皮革制品、家具等也均是中國對美國貿易保護相對敏感的行業(yè)。
中美貿易戰(zhàn)的演變與前景
我們在之前的報告中指出，這次中美貿易爭端仍會拉鋸，不會以一方壓倒一方收場。我們仍維持對中美貿易戰(zhàn)前景持謹慎樂觀態(tài)度。我們謹慎和理性預期，中美貿易戰(zhàn)短期不會全面開打，貿易戰(zhàn)全面升級的可能性不大。但未來貿易摩擦和個案沖突仍將不可避免，甚至是一種常態(tài)。中美兩國貿易沖突最終會通過談判方式解決，談判可能是比較曲折漫長的過程。上周末國務院副總理劉鶴應約與美國財政部長姆努欽通話時表示，雙方同意繼續(xù)就此保持溝通。目前中國除了官方表示反對之外，出臺的反制措施也比較溫和，也比較有節(jié)制。但如果雙方管理不當，有可能逐步升級。
此次的中美貿易戰(zhàn)或有助于促進中國進一步改革開放和產業(yè)轉型。中國最高層已經在多個場合表明，在改革開放 40 周年之際，中國政府將出臺超出市場預期的改革開放政策。近日中國政府的相關部門高層集中表態(tài)，中國進一步放寬市場準入，全面放開一般制造業(yè)，擴大金融、電信、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、新能源汽車等領域的開放，放寬或者取消銀行、證券、基金、期貨、金融資產管理公司的外資股比限制。以此同時，中國也將加快實施產業(yè)升級、技術進步和進口替代戰(zhàn)略。
對金融市場的影響以及大類資產配臵建議
中美貿易戰(zhàn)對美中兩國乃至全球金融市場的負面影響和沖擊近期市場已經充分顯現(xiàn)?；谖覀儗χ忻蕾Q易戰(zhàn)開打并全面升級的可能性比較低的判斷，我們認為該事件對全球金融市場或有影響，但最大的沖擊已經過去。但中美貿易摩擦沖突仍未明朗，尤其在4 月美國正式美國貿易代表萊特希澤將宣布被提高關稅的產品清單，隨后將有 30 天的公示時間，這段時間該事件仍將會發(fā)酵，從而影響市場的風險偏好，同時也增加中美和全球經濟增長的不確定性，風險資產尤其是 A 股短期仍將承壓，出口型企業(yè)和部分高科技企業(yè)，以及中國擬進一步擴大開放的行業(yè)將會面臨較大壓力。而以國內消費為主、產業(yè)升級和進口替代企業(yè)將會受益。市場風險偏好的下降，對債券市場有一定的利好作用。黃金的避險價值將會有所顯現(xiàn)。
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